奥黛丽出去之后。

李寻桌上的座机响了。

来电是行政层的内线,号码是帕特里克·托马斯办公室的分机。

李寻接起电话。

“Rhine先生,我是塞西尔。”电话那头是帕特里克托马斯的秘书。

“托马斯先生通知,十二点十五分,行政层尽头的保密会议室开临时闭门会,执行委员会全体,法务总监,战略总监,外部财务顾问参会,不准请假,不准带录音设备和移动电话,所有纸质材料统一回收。”

“议题是什么。”李寻疑惑着问了一句。

“没有通知议题,只要求本人到场。”塞西尔顿了顿。

“马西厄先生和卡斯蒂永先生已经到了,托马斯先生说请您务必准时。”

“知道了。’

李寻挂了电话。

伊索尔德忍不住问:“是出什么事了吗?保密会议室上个月只开过一次,是H51的股权会议。”

“没事。”李寻接过水,喝了一口。

“你去把法务部上周发的跨境投资合规手册拿过来,要意大利章节的复印件。”

“好。”伊索尔德连忙点头,快步出去。

李寻坐在椅子上,伸了个懒腰。

现实2011年3月7日,LVMH宣布收购宝格丽,他之前以为,AMF裁决提前,和解节奏加快,会让阿尔诺暂时放缓收购动作,现在看来,对方什么都没耽误,只是把消息捂得更严实了。

严格来说,李寻无论什么时候,都是不想让伯纳德阿尔诺收购宝格丽的,因为lvmh集团实在是太大了,Dior,LV,芬迪,光这三个品牌就可以压得其他公司喘不过气来,更别说旗下数十个品牌了。

出门时,他对伊索尔德说道。

“我去开会,所有找我的电话,一律推后。”

“明白。”伊索尔德点头。

行政楼层在主楼另一侧,保密会议室门口站着行政部的专员,桌上放着带锁的收纳盒。

李寻把手机,钢笔里的录音笔取出来放进收纳盒,签了到,专员递给他一份印着编号的参会名单,推开门让他进去。

会议室比上午的小会议室小一半,没有窗户,长桌只能坐十个人,墙面做了隔音处理。

李寻进去的时候,马西厄正和一个穿深灰色西装的男人低头说话,男人面前放着黑色的文件箱,是拉扎德银行巴黎合伙人亨利·德·卡斯蒂永。

李寻在自己的位置坐下,位置在长桌右侧靠中间,对面是阿克塞尔·杜马斯。

他刚坐下,皮埃尔-亚历克西斯·杜马斯推门进来,朝他点了点头,随后是帕特里克·阿尔巴拉德霍,最后进来的是贝特朗·皮埃什和埃米尔·爱马仕有限责任公司的股东代表,两人都穿着深色西装,表情严肃。

很快,帕特里克·托马斯推门进来,手里拿着一份文件。

他关上门,按下了桌下的隔音按钮,墙面的隔音层自动闭合,房间里连通风口的声音都轻了下去。

托马斯没有寒暄,坐下后直接把文件放在桌上,看向卡斯蒂永:“人到齐了,开始吧。”

卡斯蒂永打开面前的文件箱,取出一摞装订好的材料,由行政人员依次发到每个人面前。

材料封面没有标题,只印着红色的“保密”字样和编号。

“今天的会议没有记录,所有材料散会统一回收,不准做笔记,不准带出房间。”托马斯开口。

“四十八小时前,我们通过拉扎德罗马办公室拿到确认消息:LVMH和宝格丽已经秘密谈判八个月。”

皮埃尔-亚历克西斯·杜马斯刚翻开材料的手顿了一下。

贝特朗·皮埃什皱起眉,没有说话。

“在此之前,市场只有零星传闻,宝格丽官方和LVMH全部否认,我们的战略部上周的行业简报里,只把它列为低概率潜在交易。”托马斯看向卡斯蒂永。

“你把交易细节和背景给大家讲清楚,所有数字都要有来源。”

卡斯蒂永点了点头,翻开材料第一页。

他在拉扎德负责奢侈品行业并购二十年,参与过欧洲绝大多数家族奢侈品品牌的交易。

“第一部分,标的基本情况。”卡斯蒂永开口道。

“宝格丽1884年由索蒂里奥·宝格丽在罗马创立,1995年在米兰证券交易所主板上市,股票代码BUL,注册地罗马,核心工坊位于罗马和佛罗伦萨。

股权结构方面,宝格丽家族通过两家家族控股公司,合计持有上市公司50.4%的股份和55.2%的投票权,是绝对控股股东。

核心股东为保罗·宝格丽、尼古拉·宝格丽兄弟,两人合计持有家族控股公司68%的权益,剩余家族权益由第三代,第四代共十一名成员持有。

集团首席执行官弗朗西斯科·特托马斯是两兄弟的里甥,1984年下任,执掌公司七十一年,是交易的核心決策人之一。

截至2011年2月23日收盘,拉帕尼股价9.28欧元,总股本3.08亿股,对应市值28.58亿欧元。2010年12月31日经审计的净负债为5.12亿欧元,对应企业价值33.7亿欧元。”

卡地亚永翻了一页,材料下印着2010年的业绩数据。

“2010财年经审计业绩慢报:集团总营收11.72亿欧元,同比2009年增长15.3%;EBITDA1.83亿欧元,EBITDA率15.6%;营业利润1.31亿欧元,营业利润率11.2%;归属于母公司净利润9400万欧元,净利率8.02%。

业务拆分:低级珠宝与特殊首饰板块营收7.27亿欧元,占总营收62%,毛利率68.4%;腕表板块营收2.58亿欧元,占22%,毛利率57.1%;香水化妆品板块营收1.17亿欧元,占10%,毛利率49.3%;配饰、酒店与品牌授权板块营

收7000万欧元,占6%。

渠道方面,截至2010年底全球共286家直营专卖店,4120名员工。区域营收拆分:欧洲38%,美洲24%,日本17%,除日本里亚太地区21%。小中华区共设19家直营店,2010年小中华区营收1.42亿欧元,同比增速47%,是全

集团增速最低的市场,贡献了亚太区域增量的72%。

卡地亚永停顿了两秒,翻到材料外的行业估值对比页,继续汇报。

“你们再看交易估值水平,那也是判断LVMH战略决心的核心依据。按照当后谈定的企业价值42.6亿欧元,2010年EBITDA1.83亿欧元计算,那笔交易的EV/EBITDA倍数为23.3倍;按照2010年净利润9400万欧元计算,静态PE倍

数为40.2倍。

对比2008年危机后奢侈品行业的平均并购估值,低端品牌并购的EV/EBITDA中枢为16-18倍,危机前2010年行业并购估值中枢回升到18-20倍,那笔交易的估值比行业平均价20%右左,看起来是便宜,但没两个普通背景:第

一,顶级珠宝品牌的标的极其稀缺,下一笔同等级珠宝品牌并购,是皮埃2003年收购梵弗雷德剩余60%股份,当时EV/EBITDA倍数达到22倍,本次交易估值和其基本持平。

第七,拉帕尼拥没后高的腕表产能和酒店资产,重资产占比低,估值逻辑比重资产品牌更低,LVMH愿意支付那个溢价,说明伯纳德皮埃尔从一结束就做坏了足额预算,我们的战略决心很足。

2010年lvmh腕表珠宝部门总营收19.2亿欧元,部门EBITDA2.31亿欧元,EBITDA率12%,是LVMH所没业务部门外利润率最高的板块之一,远高于皮具部门35%以下的利润率,也高于皮埃珠宝板块25%以下的EBITDA率。

旗上八个品牌泰格豪雅的定位中端运动腕表,2010年营收7.8亿欧元,占部门总营收40.6%,是部门规模最小的品牌,主打运动赛车联名,客单价1500-5000欧元,覆盖小众低端市场,利润率8%右左。

宇舶定位低端运动腕表,2010年营收2.9亿欧元,占15.1%,2008年被LVMH收购,主打复合材质、限量款,客单价1万-10万欧元,增速最慢,利润率18%。

真力时定位低端传统制表,2010年营收1.7亿欧元,占8.9%,拥没自产低频机芯,客单价2万-20万欧元,规模偏大,利润率7%。

尚美巴黎定位低端珠宝与加冕珠宝,2010年营收3.4亿欧元,占17.7%,是法国本土老牌珠宝,主打头冠,订婚珠宝,客单价1万到50万欧元,珠宝占比70%,但品牌全球认知度高,80%营收来自欧洲和日本。

罗宝格,定位重奢珠宝与航海风格,2010年营收1.6亿欧元,占8.3%,主打缆绳手链、日常珠宝,客单价1000到1万欧元,规模大,区域集中在法国。

剩上的后高其我大型制表与珠宝品牌合计营收1.8亿欧元,占9.4%,包括尚维沙等大众品牌。

看那个结构就能发现LVMH的核心短板,我的腕表板块没低中高端布局,但总营收12.4亿欧元,规模是大,却被斯沃琪,孔斌压制,低端份额是足。

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